照例写在前边：这个系列是我我方阅读公司然后趁便纪委用的。“浅读”即是字面兴趣，基本上都是公开信息，没什么深度分析或长远见识，不看成对任何东说念主的投资建议。我浅读的主如果上市公司的如期敷陈，甚而即是事迹发布会的PPT，是以可思而知信息是偏正面的，或者说过度好意思化的。本色情况渊博还得打折，打几折得看公司品行了。

我算是药明康德的新投资者，一来畴昔以为CXO这个行业看不懂，二来那时股价有点居高不下也懒得商榷。

但如今的药明康德，起码外在看着基本面挺好，股价估值也合适，我甚而还是很快把它列入永久设立仓位之一了。

尽管深度商榷非我长处，但年报事迹出来总如故得多看几眼。

1、收入和利润逐季度稳步栽植

分季度的收入和利润发展态势，排着台阶拾级而上，几乎稳得一批。

2024年第四季度收入同比+6.9%，但经调度Non-IFRS归母净利润同比+20.4%。

概因为净利率从24.9%到28.1%，显贵栽植。

药明康德我方算了个剔除前年新冠营业假名堂的影响，全年收入是同比+5.2%。

而全年的归母净利润如故同比负的，-2.5%。

2、筹办亮点

跟着寰宇患者对新药好药的需求不断增长，客户对公司一体化职业的需求捏续增长：

- 2024年底举座活跃客户~6000。其中，捏续筹办业务铁心年底活跃客户~5500，捏续筹办业务全年新增客户~1000

- 小分子D&M管线捏续延迟，2024年新增分子1187个，现在管线分子诡计3377个

捏续作念好行业的高效赋能者、值得相信的协作伙伴，初始事迹增长：

- 铁心年底，捏续筹办业务在手订单493.1亿，同比+47.0%

- 寰宇前20大制药企业客户收入166.4亿，剔除新冠营业假名堂同比+24.1%

公司不断建能力、扩边界，为行业及客户创造价值：

- 2024年泰兴原料药坐蓐基地参加运营，常州及泰兴产能稳步栽植，权衡2025年底小分子原料药反应釜总体积将 >4000kL

- 2024年底，多肽固迎阿成反应釜总体积加多至41000L，权衡2025年底将进一步栽植至>100000L

- 加快寰宇多地产能竖立。捏续参加瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍。捏续股东好意思国米德尔顿基地竖立，筹办于2026年底参加运营。2024年5月，新加坡研发及坐蓐基地素雅开工竖立，基地一期筹办于2027年参加运营

说真话，看成生人，看了这些只可说感到不解觉厉。

好意思国收入占比64%，其次中国18%，欧洲13%，日本、韩国过火他5%。

药明康德我方说的是，“来自寰宇各地区客户的多元化收入，确保公司事迹的安适性和韧性”。

但现在来看，如故好意思国影响最大，影响太大，前期了解到扼制药明康德股价的中枢成分亦然因为这个。何况你看中国和日韩的收入还都是同比下跌的。

特意强调“承袭保护客户学问产权的顽强开心，坚守行业最高质料体系及合规圭臬”，可见这一转学问产权保护确乎很进军。

基本上，我认为AI还是进入到哄骗的期间，而腾讯正不错大展工夫。C端哄骗都备会是腾讯的看家本领。而在微信除外，腾讯元宝也正在篡夺新的流量进口，现在和字节逾越的豆包应该是不相陡立。

就在3月21日晚，腾讯素雅升级了混元T1郑再版，用的即是前边说的Hybrid-Mamba-Transformer，实战能力与DeepSeek R1梗概相配，但反映更快，何况西席成本据说省了3/4独揽。

3、分板块筹办情况

化学业务板块：

2024年第四季度收入同比+13.0%，毛利率从43.5%栽植到48.3%。

全年收入同比-0.4%，剔除新冠营业假名堂的话则是同比+11.2%。

前天内容有点进入到我的学问盲区了，硬着头皮看一下。

开首说一下CRDMO营业样式，我也屡次外传过，但并不确凿明晰。查了下，蓝本是“Contract Research, Development, and Manufacturing Organization”，左券商榷、开采与坐蓐组织。该样式通过整合药物研发的全生命周期职业，销毁从早期药物发现到营业化坐蓐的全链条，酿成私有的“一体化、端到端”职业能力。

是以药明康德的中枢竞争力即是这个CRDMO样式，通过前端的R眩惑客户，然后转向后端的D&M。

然后新分子（TIDES）又是什么呢？这是药明康德建议的想法，TIDES是寡核苷酸（Oligonucleotides）和多肽（Peptides）两类生物大分子的统称（驱散都是“tides”），这类分子出来的药，主要哄骗于调养糖尿病、高胆固醇血症等疾病，应该说如故后劲庞大。

小分子CRDMO管线捏续延迟，R+10%，D+5%，M+18%。

这个漏斗模子即是药明康德CRDMO的形象化。

TIDES业务方面呢，增速很快，收入同比+70.1%，达到58.0亿。

58.0亿，占到化学业务290.5亿的20%独揽。

至于“多肽固迎阿成反应釜总体积”这种专科名词，恕我不懂。大略即是药物产能的一个筹画吧。

测试业务板块：

2024年第四季度收入同比-7.9%，全年收入同比-4.8%。

毛利率从39.2%下滑到33.3%。

说是受市集影响，价钱成分。

2024年临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比+2.8%。其中，SMO收入同比+15.4%，保捏中国行业最初地位。

CRO即是CRDMO中的CRO。那SMO又是什么？蓝本是临床覆按现场料理组织（Site Management Organization）。

生物学业务板块：

2024年全年收入同比-0.3%，然则第四季度收入同比+9.2%。

毛利率从42.4%下滑到38.8%。

其他内容看不太懂。所幸这块占筹办的权重也不算很高。

4、财务信息

经调度Non-IFRS毛利，2024年全年诚然同比-3.6%，但第四季度同比+12.6%。毛利率41.6%，基本保捏相比安适。

经调度Non-IFRS归母净利润，2024年全年诚然同比-2.5%，但第四季度同比+20.4%。净利率27.0%，也保捏相比好，甚而频年来新高。

看复合年均增长率（CAGR）的话，Non-IFRS毛利复合年均+25.9%，Non-IFRS归母净利润甚而复合年均+35.5%。这即是药明康德高成长性的体现了，至少这几年来是如斯。

另外一个值得吹的，即是2024年摆脱现款流79.8亿，亦然达到药明康德的历史新高。无人不晓，咱投资一家企业，最敬重的应该即是摆脱现款流。

但筹办现款流其实还好，2024年莫得增长，主如果成本开支大幅缩减。不论若何说，公司赚真钱总不是赖事。但成本开支少了，将来的增长是否仍能呼吁大进，值得眷注。

5、公司预测

药明康德捏续聚焦CRDMO业务样式，在2024年出售了WuXi ATU业务的好意思国和英国运营主体，以及好意思国医疗器械测试关联业务。

是聚焦没错，但更是侧目好意思国关联法案和地缘政事风险吧。

- 公司私有的一体化CRDMO业务样式，高效极致职业客户并匡助寰宇病患，推动公司紧跟科技改进，产生行业洞见，实时捕捉新分子机遇，捏续初始公司永久发展。公司权衡2025年捏续筹办业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司举座收入达到415-430亿

敲重心！收入增长都给你权衡好了。

- 捏续聚焦CRDMO中枢业务，在新产能冉冉投放的情况下，不断提高坐蓐筹办恶果。权衡2025年经调度non-IFRS归母净利率水平有望进一步栽植

接续敲重心！归母净利润增速详情比收入更快啦。

- 加快股东寰宇D&M产能竖立，权衡2025年景本开支达到70-80亿。跟着业务增长及恶果栽植，权衡2025年摆脱现款流达到40-50亿

居然，接续参加成本开支，摆脱现款流不如2024年，但为了将来增长，亦然不错淹没。

- 在不断竖立产能和能力的同期，捏续回馈股东，在保管30%年度现款分成比例（~28.4亿）基础上，为感谢全体股东撑捏公司在挑战环境下作念出的业务战术调度，拟非凡一次性派发10亿很是分成，并在2025年加多中期分成；同期拟在2025年当令回购10亿元A股

舍取得报股东的公司，是确凿的好公司！

- 捏续引发保留东说念主才，和公司共同永久发展。拟推出2025年H股奖励信托筹办，在公司收入完成420亿时，授予15亿港元H股，并在达到430亿及以上时，非凡授予10亿港元H股。此筹办的H股将由公司通过市集内往还以现行市集价钱进行购买（不会稀释现存股东职权）

科技企业，东说念主才引发是应该的。

6、小结

浮浅说吧，药明康德是一家相比专科的科技公司，咱真没什么方针仔细分析它的基本面。

梗概只可相比宏不雅地从举座财务的角度来凝视它，再然后，只可从多方面了解看这家公司和料理团队是否值得相信了。

我初步聘请合乎设立一些，沟通永久捏有，边不雅察。

投CXO这个行业，某种历程如故投资于中国的工程师红利，那要投如故投龙头吧。

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